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华锦股份:油价回升助推公司四季度单季亮眼表现

发布时间:2017-01-04    研究机构:信达证券

四季度单季表现抢眼。公司2016年四季度预计实现归母净利润6.27-8.27亿元,录得历史最高单季度盈利;对应EPS0.39-0.52元区间,亦有望突破2012年四季度EPS0.48元的单季最高记录。对比2016年三季度及2015年同期,公司四季度单季环比增速达134.96%-208.58%,同比增速141.15%-218.07%。

国际油价回升,带动下游石化产品价格大幅攀升。公司拥有新、旧两套乙烯装置,产能共计71万吨/年,除内供约15万吨乙烯外,其下游产成品主要为42.5万吨/年的聚乙烯;公司另有聚丙烯产能30万吨/年;乙烯装置副产品丁二烯产能12万吨/年。进入2016年二季度,随着国际油价的回升,上游产能拆除、新增产能扩产放缓的影响,上述产成品价格持续上涨。截止2016年12月30日,聚乙烯、聚丙烯和丁二烯的出厂价格分别达11752元/吨、10107元/吨和16678元/吨,较2016年9月均价涨幅分别达16%、18%和72%;同期原油价格涨幅为19%,可见公司主要石化产品与国际油价涨幅相仿,而丁二烯四季度创下年内新高,为公司贡献较大利润。

展望2017年,聚烯烃及丁二烯仍面临供给缺口,产品价格进入景气周期。我们预计到2020年时,国内乙烯表观消费量将达到约1950万~2000万吨,当量需求量将达到约4500万吨。按照未来国内乙烯装置负荷率维持在92%的水平预测,2020年国内乙烯市场仍存在1500万吨左右的巨大供需缺口,仍需大量进口乙烯及其下游衍生物产品。

2017年上半年,亚洲丁二烯装置检修较为集中,丁二烯市场供应面将较为紧缺,且国内部分丁二烯装置亦存检修计划,国内丁二烯市场供应面支撑明显;同时,合成胶作为丁二烯最大的下游领域,整体市场走势强劲,对丁二烯市场形成明显支撑。我们预计丁二烯价格2017年仍保持上涨趋势,公司现有丁二烯产能占国内有效产能的约3.3%,有望直接受益。

随着国际油价持续回升,公司下游石化产品进入景气周期;从历史上来看(见图1),除两次重大事项导致华锦股份(000059)股价涨跌幅与原油价格走势出现背离外,原油价格变化对公司股价影响十分显著。

转销存货减值准备。随着2016年1月国际原油价格触及2003年5月以来的低点,至约26美元/桶,公司计提了存货减值准备,但随后原油价格迎来反弹,从2016年二季度至今,国际油价月均价长期维持在40-50美元/桶区间,公司因此于2016年前三季度录得了转销存货减值准备收益约3.8亿元。随着11月OPEC达成冻产协定,油价冲破50美元大关,目前在50-55美元/桶震荡,公司四季度转销存货减值准备收益有望进一步增长。

兵工集团与华锦集团齐助力,公司蜕变为优质资源。公司享有振华石油海外油田资产24.5%的收益权,并且收益主要取决于伊拉克艾哈代布油田项目的盈利。2015年该受益权录得投资收益2.6亿元,鉴于振华海外石油项目的运营平稳,同期美元相较人民币升值幅度达6%,我们因此假设2016-2018年该收益权项目对应的投资收益分别为2.8亿元、2.7亿元和2.6亿元。另一方面,公司2016年12月公布,拟受华锦集团委托,每年加工40万吨原油,加工费366元/吨,预计该委托加工业务将为公司增加营业收入1.46亿元,增厚净利润约0.15亿元。

租地购车增授信,老基地改造前期准备有序进行。公司拟进行老基地现有炼化一体化装置改造项目,将炼油能力将从600万吨/年增加至1000万吨/年,并计划增加附加值更高的汽油约200万吨/年。从公司公告披露的情况,项目前期准备工作正有序进行:公司已向控股股东华锦集团租用土地97万平方米,租用期为10年;已向晋西铁路购买460辆轻油型罐车;已获得兵工财务贷款票据授信150亿元,并获得中国银行等13家银行综合授信额度385亿元。

盈利预测及评级:根据2016年业绩预告披露情况,若暂不考虑盘锦老基地改造带来的业绩增长,我们预计16-18年公司归母净利润分别为19.33亿元、20.27亿元及21.17亿元,EPS分别为1.21元、1.27元和1.37元,PE为9.9倍、9.4倍和8.7倍;若考虑至2018年,公司将逐步完成对老工业基地现有炼化一体化装置的优化升级,公司总炼油产能将达到1200万吨/年,则乐观预计18年公司归母净利润计达22.62亿元,对应EPS1.41元,18年PE为8.4倍。维持公司“买入”评级。

风险因素:公司产能扩张不达预期的风险;环保风险;汇兑损益风险;设备故障停工维修的风险;振华海外油田投资收益大幅降低的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。

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