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华锦股份:受益石化景气周期,预计全年归母净利18-20亿元,略超预期

发布时间:2016-12-28    研究机构:华创证券

1.石化景气周期,各产品涨价,转销存货减值准备,带动全年业绩提升。

公司拥有800万吨炼能(本部600万吨+北方沥青200万吨),对应单位股本炼油、乙烯和丙烯产能分别为50吨/万股、3.44吨/万股和1.56吨/万股,均明显高于同类A股上市公司,业绩弹性大。公司主要产品柴油、聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、沥青价格目前分别为5885元/吨、10171元/吨、9143元/吨、19050元/吨、2575元/吨,分别较年初同比+17.7%、+13.01%、+40.29%、+217.50%、+31.92%,公司石化产品毛利大幅提升,受益石化景气周期。同时由于油价上涨,公司受益库存收益,转销2015年存货减值准备。预计2016年Q4单季度,公司实现归母净利6.26-8.26亿元,环比大幅提升133%-208%,带动全年业绩提升。

2.2016年尿素减亏,未来随着尿素复苏,公司化肥板块有望好转。

公司现有100万吨/年尿素产能(辽河基地+葫芦岛基地),由于前期尿素价格低迷,公司采用气头工艺,成本偏高,尿素板块整体亏损。2016年Q4为控制亏损,公司辽河化肥分公司的合成氨、尿素装置停车检修,预计减少亏损6000万元。2016年末,尿素启动涨价,目前已至1580元/吨,预计明年春耕用肥期间,价格进一步上涨,公司化肥板块有望好转。

3.兵器集团唯一上市石化平台,“十三五”期间有望进一步扩大炼能。

作为兵器集团唯一上市石化平台,公司有望受益振兴东北老工业基地政策,十三五时期进一步扩大炼化一体化产能。

4.投资建议:2017年油价中枢震荡向上,炼化一体化企业有望受益库存效益及石化产品涨价。我们预计公司2016-2018年归母净利分别为19.12亿元、22.00亿元、22.44亿元,对应EPS分别为1.20元、1.38元、1.40元,PE9X、8X、8X,维持公司“推荐”评级。

5.风险提示:原油价格波动,需紧密关注2017年Q1减产执行情况;扩产项目审批进展低于预期

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