华锦股份(000059.CN)

华锦股份(000059):2021H1归母净利润扭亏

时间:21-08-27 00:00    来源:海通证券

2021H1 归母净利润同比扭亏。2021 年上半年,公司实现营业收入186.37 亿元,同比+40.52%;实现归母净利润6.99 亿元,同比扭亏。其中,1Q21-2Q21归母净利润5.33 亿元、1.66 亿元。

油价上涨、需求复苏,有助于炼化盈利改善。2021 年上半年,在需求复苏、OPEC+维持减产的作用下,原油市场供需改善,油价震荡上行,布伦特油价从年初51.09 美元/桶涨至6 月底75.13 美元/桶,涨幅47%。我们认为油价上涨,有助于为炼化项目带来库存收益。此外,上半年随着化工需求复苏,炼化产品价差扩大。以较能代表行业景气度的“乙烯-石脑油”价差看,上半年平均价差在400 美元/吨以上,为2019 年下半年以来的较好水平,行业景气复苏有助于盈利改善。

成品油需求改善,营业税金同比增加。2021 年上半年,公司营业税金及附加金额12.93 亿元,同比去年增长10.12 亿元;其中消费税10.39 亿元,同比增加8.47 亿元。我们认为消费税同比大幅增长,主要由于疫情逐步缓解带动成品油需求改善。

2Q21 毛利改善,税金及附加、管理费用、资产减值增加拖累单季度利润。2021年二季度,公司收入、毛利环比增长,单季度实现毛利21.01 亿元,环比增加5.09 亿元。但税金、管理费用环比均有所提升;其中二季度税金及附加8.95亿元,环比增加4.97 亿元;管理费用5.20 亿元,环比增加2.09 亿元。此外,公司在二季度计提减值损失(存货跌价及合同履约成本减值损失)2.20 亿元。

我们认为二季度费用及损失增加,主要由于公司三季度计划进行三年一次例行停车检修,公司对大修费及开停车损失进行预提。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.9 亿元、13.8 亿元和15.6 亿元,EPS 分别为0.75、0.86、0.98 元,2021 年BPS为8.91 元。参考可比公司估值水平,给予其2021 年0.8-0.9 倍PB,对应合理价值区间7.13-8.02 元(对应2021 年PE 10-11 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。