华锦股份(000059.CN)

华锦股份(000059):油价回升 二季度归母净利润环比扭亏

时间:20-08-12 00:00    来源:海通证券

2020 年二季度归母净利润环比扭亏。2020 年上半年,公司实现营业收入132.63 亿元,同比-29.52%;实现归母净利润-6.69 亿元,同比-211.64%。

其中,二季度单季实现归母净利润2.18 亿元,同比+13%,环比实现扭亏。

4 月下旬以来油价企稳回升,公司盈利改善。随着OPEC+减产协议执行及原油需求逐步改善,4 月下旬以来国际油价企稳回升,由19 美元/桶上涨至6月底41 美元/桶,涨幅113%。我们认为油价企稳回升有助于公司盈利改善,随着高价原油库存逐步消化,公司毛利提升,二季度实现毛利8.18 亿元,环比增加8.57 亿元。此外,二季度公司冲回资产减值损失1.88 亿元(主要为存货跌价,一季度计提资产减值损失2.95 亿元)。

乙烯、丙烯价差扩大。随着需求逐步改善,二季度乙烯、丙烯价差环比扩大。

2Q20“乙烯-石脑油”平均价差313 美元/吨,环比+18%;“丙烯-石脑油”平均价差407 美元/吨,环比+22%。我们认为产品价差扩大也有助于公司盈利改善。

装置整体稳定运行。上半年公司生产面临国内疫情考验,但公司及时调整装置负荷,整体平稳运行,炼油、乙烯装置累计生产负荷分别为90.88%和103.32%,两大化肥运转率均保持100%。

优化产销结构,注重增收增效。油品方面,公司上半年高盈利产品销售占比92%,提升油品效益;聚合物产品方面,根据疫情防控需要,增加洗手液、垃圾桶、一次性餐盒、医用输液管等所需聚烯烃原料,上半年聚烯烃类产品毛利率仍有小幅增长。此外,公司增加环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等效益高的产品。

盈利预测与投资评级。由于一季度油价大幅下跌,公司油品盈利下滑,因此我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.5 亿元、8.5 亿元和9.3 亿元,EPS 分别为0.09、0.53、0.58 元,2020 年BPS 为8.40元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年0.70-0.75 倍PB,对应合理价值区间5.88-6.30 元(对应2020 年PE 65-70 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。