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华锦股份(000059):毛利下滑、原油加工量增长 2019年归母净利润略有下滑

发布时间:2020-04-03    研究机构:海通证券

投资要点:

2019 年归母净利润同比略有回落。2019 年,公司实现营业收入396.08 亿元,同比+6.94%;实现归母净利润9.93 亿元,同比-13.23%。公司2019 年基本每股收益0.62 元/股,加权平均净资产收益率7.22%。公司拟每10 股派发现金红利2.35 元(含税)。

石化装置稳定运行,原油加工量及聚合物产量同比增加。在经过公司2018年检修后,2019 年公司石化装置运行平稳,核心装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达99.41%、107.3%。石化产品产量533.06 万吨,同比+15.40%。石化板块收入350.49 亿元,同比+7.33%;其中,原油加工及石油制品收入280.92 亿元,同比+18.59%,贡献主要收入增量。

化肥产量增长,贡献收入增量。2019 年,公司收购阿克苏华锦化肥公司,化肥产品产量126.08 万吨,同比+50.96%;其中,锦天化尿素产量61 万吨,生产负荷95.74%,为历史最好水平;阿克苏化肥尿素产量62.7 万吨。2019年,公司化肥行业收入20.03 亿元,同比+36.90%。

行业景气回落,公司毛利率下滑。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018 年,2019 年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019 年乙烯均价901 美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369 美元/吨,同比-41.9%。2019 年,公司毛利率14.56%,同比下滑2.65 个百分点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.6 亿元、9.2 亿元和9.9 亿元,EPS 分别为0.54、0.58、0.62 元,2020 年BPS为8.85 元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年0.70-0.75 倍PB,对应合理价值区间6.20-6.64 元,(对应2020 年PE 11-12 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

申请时请注明股票名称