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华锦股份公司半年报:产品盈利回落叠加存货跌价,1H19归母净...

发布时间:2019-08-22    研究机构:海通证券

1H19归母净利润同比下降29.44%。2019年上半年,公司实现营业收入183.29亿元,同比+12.59%;实现归母净利润5.38亿元,同比-29.44%。其中,2Q19公司单季度归母净利润1.93亿元,同比-57.25%,环比-43.98%。

产品产量提升,推动收入稳定增长。经过2018年上半年石化及配套装置大修后,公司装置效益提升,产品产量稳定增长。2019H1,公司核心生产装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达到99.1%和108.32%,同比分别提高6.86和1.84个百分点,油品和聚合物产量同比分别增加25万吨和2.9万吨。化肥方面,锦天化公司合成、尿素装置运转率均达100%,天然气供量同比+214万方,尿素产量29.8万吨,其中大颗粒尿素和缓释大颗粒尿素产量同比增加1.1万吨。北沥公司沥青装置生产负荷99.3%,同比提升11.3个百分点,创3年最好水平,各种产品产量同比+41.7万吨。

分产品看,石化产品盈利下滑影响利润,尿素毛利提升。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司石化类产品合计毛利27.36亿元,同比减少3.71亿元,是公司盈利下滑的主要因素;毛利率16.59%,同比下降5.25个百分点。其中,原油加工及石油制品、芳烃类产品、聚烯烃产品毛利分别同比减少1.61、1.20、0.90亿元,毛利率分别下降4.90、15.42、3.33个百分点。在公司主要产品中,仅尿素产品毛利同比仍有所提升,2019H1公司尿素毛利2.04亿元,同比增长0.11亿元;毛利率38.16%,同比提高6.26个百分点。

库存损失增加,管理费用下降。2019年上半年,由于存货跌价,公司计提资产减值损失2.85亿元,同比增加2.81亿元,对上半年业绩产生一定影响。此外,公司上半年管理费用6.65亿元,同比减少4.64亿元,主要由于2018年上半年公司大修,维修费用大幅增加,今年上半年这一因素消除,维修费用同比减少4.69亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计2019年后炼化行业景气或将震荡回落,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.2亿元、10.7亿元和10.0亿元,EPS分别为0.70、0.67、0.63元,2019年BPS为8.69元。参考可比公司估值水平,给予其2019年9-10倍PE,对应合理价值区间6.30-7.00元(2019年PB为0.7-0.8倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

申请时请注明股票名称